by：罗sir财话

陈志武：“股票市场搞不好，其中很大原因就是工程思维唱主角，而不是金融思维、市场思维来唱主角。”2018年，经济学家陈志武接受《好奇心日报》采访时，说出了上面那番话。如今，六年时间过去了，今天国内的股票市场再次呈现了一个新一轮的“牛市”，但放在今天的背景下去看，2018年陈志武所说的那番话，依然振聋发聩。作为华人中最负盛名的经济学家之一，陈志武早年兜里只有当时允许换取的七八十美元外汇，只身来到美国念书，并一待就是30多年。1990年，陈志武博士毕业，先后在威斯康辛·辛迪逊大学、俄亥俄州立大学任教，最后在1999年回到了耶鲁大学，担任金融经济学终身教授。2017年，陈志武为了全身心推广自己正在做的量化历史研究，离开了待了18年的耶鲁大学，舍弃了耶伦曾给他的终身教授，去了港大任教，并一直留任至今。回顾陈志武的学术背景，我们很容易联想到，陈志武是那种市场派的经济学家，而对国内的股市，陈志武也有自己独到的见解。

早在7月20日，陈志武在出席2024年中国与全球经济论坛时，就曾公开建议应该关掉股票市场，引起舆论哗然。在这场由香港大学商学院中国经济研究所主办的会议上，陈志武与人大国家金融研究院院长吴晓求对话时直言不讳地指出：“我还是直说了，对于今天来讲，我主张就是把A股市场关掉。”陈志武接着说：“本来就已经越来越回到过去经济的时代，来管理资源配置的方方面面，所以既然是重新管制经济微观的调控经济，那就干脆不需要再花那么多的成本花那么多特别是很多领导们又不喜欢搞金融的人拿那么多工资，那么就没必要去做一个四不像的金融市场。”“过去几十年来，我一直在推动国内金融市场的发展，结果似乎效果并不是特别好，那么既然如此，不如先把A股市场搁置起来，重点发展银行和保险类的金融还有理财基金等等。投资标的不一定是在国内交易的，可以在境外交易，也可以在国外交易。”就在陈志武发表这段观点的两个多月后，国内股票市场迎来了一轮牛市，且还是一轮大牛市。

国庆假期的最后一个交易日，股票市场一跃而起，历史性地创造了多项新纪录。开盘35分钟破万亿，创下历史最快万亿交易额记录；沪深成交额单日突破2.59万亿，创历史新高；深成指单日上涨10.67%，五日累计上涨30.26%，也创下记录。你以为就结束了吗？可能还仅仅只是个开始。10月6日下午5点，发改委罕见地提前发布预告，将于10月8日上午10点，召开“系统落实一揽子增量政策，扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”新闻发布会。届时，发改委主任郑栅洁将带着四位副主任出席，“一正四副”的发布会阵容配置，更是前所未有。作为配套，当晚八点左右，上交所也发布通知，决定自10月8日起，延长接受指定交易申报指令时间。这也意味着，投资者在10月8日上午有更多时间可以提交和撤销指定交易的申报指令。通俗来讲，投资者开户入市的效率可以更高了。这一套组合拳下来，意向也非常明确。股市就算不起来，也会通过人为刺激的方式，拉动抬升股市起来。由此可见，10月8日的A股，必定是一片“欣欣向荣”。

事实上，比发改委更早预测的还是彭博社和路透社。在国庆期间，彭博社称国内即将发行10万亿国债以提振经济的消息。而路透社的预测更为细节，其中涉及到民生的方方面面，甚至还会给二胎家庭每月发放现金。总体来看，宏观上的预测、市场的情绪都已经被拉到了顶点，一切就只剩明天的投资者入市，抬高股市了。看起来，股市的走向和陈志武的观点又背道而驰。

时间回到2015年，当时国内A股同样是一片大好，牛市之下投资者赚的盆满钵满。而陈志武在那时就撰文表示，如果股价总是偏离或经常偏离基本面、长期虚高，那么就会催化过多的投机者，把社会资源过多地往泡沫化的行业配置，造成巨大社会浪费，让许多投资者血本无归。回顾历史，每一次股票市场的大牛之后，就是一轮大跌，换言之那些跑的慢的散户，最终都是惨淡收场。在2015年的那篇文章中，陈志武就直言不讳地提到，股市应该坚持长期主义，坚持市场原则，如果为了宏观或其他目的让股市多涨或者多跌，那么就会有失公允，甚至会鼓励、纵容非理性的投机行为，最终制造市场危机。

陈志武是典型的市场派，强调的是市场原则，而非是人为刺激。从2015年的那篇文章中的观点，依然能够在此刻起到一定的警示作用。为什么股市不能够通过刺激性措施去人为创造一个牛市？答案很简单，人为的预估和后果，过多的市场渲染会引发投资者，尤其是散户们的非理性亢奋，而这种非理性一旦形成，最终股市的走向，将会变得难以控制。举个例子，假设今天我们的本意是把股市做到5000点或6000点即可，因为越高风险越高，泡沫也越高，但由于人为的渲染和各种一夜暴富的心理，导致了股市的走向迅速提高扩大，最终做到了8000点，甚至更高。而在股市上涨的过程中，刺激性措施对股市上涨的边际效益是递减的，股市上涨越快，投资者就会越恐慌，最终又形成一轮抛售，这就造成了我们今天看到的现象，股市上涨的快，但跌的也快。一个公司的股价是多少，一股值多少钱，本质上是由市场决定的，是由该公司的财报决定的，但如果人为的推出刺激性措施，主观上抬高了一个公司的股价，那么就会催化过多的投机行为。在这个过程中，社会资源往往过多地往泡沫化的行业中去，造成了巨大的社会资源的浪费，也会让一些投资者血本无归。理论上，股市是实体经济的晴雨表。但如果股市一旦和实体经济脱离开来，那么股市的繁荣与否，可能也就和实体经济无关了，它和什么有关呢？和政策有关，和刺激性措施有关，和放水多少有关。一旦股票市场在投资者眼里变成了这样，那么无论某个公司有多么优秀，可能投资者也不会去买该公司的股票，长期下来，投资者还会形成一种心理预期。即没有政策，就没有牛市。一旦这种预期开始固化，那么我们想要通过股市的繁荣传导到实体经济的繁荣这一理念，就会变得更为困难。最终就会导致，一旦股价独立于基本面天马行空，股票市场到实体经济的通道自然也就不会畅通，股票市场和实体经济就变成了各玩各的。一旦股票和实体经济开始各玩各的，我们就会看到牛市的昙花一现，因为实体经济再好，反映不到股市；反过来，股市的繁荣，也很难反映到实体经济之中。在这个过程中，回馈股东原则失效了，公司创始人只想着高位套现；投资者也只想着高位套现，时刻盯着大盘，却都忘记了长期主义之下的价值投资。牛短熊长，也就成了必然。

回到现实，今天我们为什么要刺激股市？答案在于找回市场信心。哪怕是股市的信心，那也属于市场的信心。除此之外，还有一个非常重要的因素就在于，过多的储蓄没人愿意从银行里拿出来消费，既然无法提高人们的消费意愿，只能通过“投资赚钱”的方式，让人们把自己的存款从银行里拿出来，投入到股市中。这个办法，可以让我们避免陷入流动性陷阱之中，最终达到盘活宏观经济的目的。10月3日，野村证券在给客户的一份报告中就写道，在最悲观的情况下，国内股市狂热后崩盘会接踵而至，类似于2015年发生的情况，而出现这一结果的可能性比乐观的情景要高得多。野村证券认为，这一次关于股市的刺激，可能会推动一个泡沫的到来，应该需要谨慎控制财政刺激的节奏，并将精力集中到解决那些更困难的任务，例如房地产和财政问题。野村证券的担忧，不无道理。按照陈志武的观点，由于股市的繁荣存在着非理性投机行为；由于股市的繁荣反映的不是实体经济的繁荣。因此，这必然会带来社会资源的浪费，过多的钱投入到一些不那么好的公司；除此之外，还会带来股市的泡沫，因为估值被刺激性措施人为抬高了。最终的结果可能是，因为投机者众多，所以大家都抱着“短期内捞一把就跑的心态”，在这个心态下，牛市自然也就不可持续。随着边际效益递减，股市越上涨人们的担忧和恐慌情绪开始蔓延，随后就是大把的机构和散户开始“跑路”，最终，一波大涨之后，就会迎来一波极跌。

对我们而言，今天的股市真正的难点是要打通“股市的好坏是实体经济的晴雨表”这一理念，但由于种种原因，在缺乏中立之下，股市更多的还是一个“工具”，而非一个真正的市场。在这样的背景之下，投机者也就应运而生。最终，股市要想长期繁荣呈现一个“慢牛”状态，就必然需要金融思维、市场思维来唱主角，让股市来反映实体经济，而不是让刺激性的措施来反映股市。